Лавинообразный рост цен на уголь
опубликовано 29 марта 2006 г.
Цены на уголь снова растут
В пятницу цены на уголь укрепились, превысив отметку в 140 долларов за тонну и приблизившись к самым высоким уровням с октября 2024 года, поскольку неопределенность в отношении дипломатических усилий по прекращению войны с Ираном поддерживала премию за риск в ценах на энергоносители. В последних событиях президент Дональд Трамп продлил на 10 дней срок для атаки на иранскую энергетическую инфраструктуру, чтобы дать возможность для переговоров, хотя, по сообщениям, Пентагон планирует направить на Ближний Восток до 10 000 дополнительных сухопутных войск. Цены на уголь выросли более чем на 20% с начала войны с Ираном, поскольку длительные перебои в мировых потоках нефти и газа вынудили производителей электроэнергии в крупнейших экономиках страны в большей степени полагаться на уголь. Япония присоединилась к другим странам, заявив о планах увеличить использование угольных электростанций для преодоления энергетического шока, вызванного конфликтом на Ближнем Востоке.
Введение
В очередной раз, и на этот раз в более серьезной степени, глобальные потоки нефти и газа нарушены, и уголь может вернуться, чтобы спасти ситуацию. Поскольку около 17% мирового производства СПГ заблокировано до окончания войны, а 3% простаивают несколько лет из-за повреждения инфраструктуры, японским, корейским и европейским электростанциям придется перейти на уголь, чтобы снизить затраты или, в некоторых случаях, избежать отключений электроэнергии. Цены на энергетический уголь выросли с низкого уровня и должны обеспечить сектору более высокую маржу и прибыль в течение нескольких лет, возможно, дольше, поскольку мир пытается снизить риск возникновения конфликтов в своих энергоснабжениях и в конечном итоге переходит к чистой ядерной энергии и возобновляемым источникам энергии.
Паритет цен на уголь
По мере сокращения запасов СПГ и роста цен электростанции, использующие его для выработки электроэнергии, могут сначала перейти на уголь для снижения затрат, что потребует одобрения регулирующих органов. В этом сценарии уголь должен торговаться со скидкой по отношению к паритету цен на СПГ. Сегодня, при ценах на СПГ около 20 долларов за метрическую тонну тепловой энергии, паритет цен на высококачественный энергетический уголь составляет около 152 долларов в пересчете на калорийность. Многие американские угольные компании предлагают уголь более низкого качества и конкурируют с дешевым природным газом. Австралия, как правило, предлагает уголь гораздо более высокого качества и находится ближе к японскому/корейскому рынкам, что снижает транспортные расходы. Европа также может перейти на уголь, но Польша располагает достаточными запасами, чтобы удовлетворить спрос. Тем не менее, если возникнет дефицит СПГ, то уголь, скорее всего, заменит его в производстве электроэнергии, и может быть достигнут паритет цен.
Резкий скачок цен на энергоносители
Иранская война и последующий ущерб инфраструктуре и закрытие транспорта (Хормуз) привели к росту цен на нефть и СПГ более чем на 80%, но цены на уголь по-прежнему выросли примерно на 20%. Украинское вторжение вызвало гораздо больший скачок цен на СПГ и уголь. Соотношение угля к СПГ, которое обычно ниже 10x, достигло 25x во время украинского конфликта и сейчас приближается к 15x. Похоже, что в долгосрочной перспективе есть потенциал для роста цен на СПГ и уголь, поскольку этот конфликт длится дольше, и его последствия ощущаются в течение многих лет. Рынок может добавить «премии за конфликт» к ценам на СПГ из стран Персидского залива, что может подтолкнуть цены на уголь вверх до тех пор, пока его не заменят новые виды топлива и энергоносители.
Компании угольных предприятий
Я собрал данные от широкого круга угольных компаний по всему миру. Предполагаю, что большинство прогнозов пока не отражают повышение цен на уголь, но они начинают постепенно появляться. Этот сектор был в значительной степени забыт в связи с переходом к чистой энергетике, и по мере падения спроса снижалась и прибыль большинства компаний. Однако рынок начал учитывать более позитивные результаты, при этом целевые цены находятся в отрицательной зоне из-за войны с Ираном. Хотя у некоторых компаний, похоже, исключительные прогнозы роста на 2026 год, большинство из них обусловлены сложным 2025 годом, когда переизбыток предложения в Индонезии привел многие компании к убыткам. Таким образом, темпы роста находятся на заниженном уровне. Компания Core Natural Resources ( CNR ) демонстрирует высокий рост благодаря слияниям и поглощениям и восстановлению. Оценки низкие, как и ожидалось для зрелого и падающего сектора, большинство акций торгуются ниже 6x EV/EBITDA. Положительным моментом является то, что сектор имеет солидный баланс с чистыми денежными средствами.
Анализ чувствительности
Чтобы лучше оценить потенциал роста цен на уголь для этого сектора, я провел анализ чувствительности для компаний Yancoal Australia ( YACAF ), Whitehaven Coal ( WHITF ) и двух американских компаний, CNR и Peabody ( BTU). ). Используя текущий консенсусный прогноз, я создал три сценария изменения цен. Поскольку каждая компания использует уголь разных сортов и имеет географические особенности, я предположил повышение цен относительно их текущих прогнозов. На мой взгляд, 25% — это консервативная оценка на ближайшие год-два. Повышение на 50% может потребовать дальнейших задержек в урегулировании конфликта, а повышение на 75% приведет к дефициту производства СПГ на два года и более.
Я сохранил текущие объемы и структуру затрат, поэтому высокие цены идут на увеличение маржи и EBITDA. Затем я оценил четыре акции по показателю EV/EBITDA в 3 раза, не корректируя его с учетом увеличения денежного потока. Я считаю, что это консервативный подход к оценке. Результаты, как показано в таблицах ниже, могут привести к росту акций более чем на 50% даже в самом консервативном сценарии. Длительная война и/или продолжительные перебои в поставках СПГ могут привести к более чем двукратному росту акций.
Риск
Рост цен на уголь сопряжен с двумя ключевыми рисками: скорое окончание войны и быстрая нормализация поставок СПГ. Второстепенный риск связан с регулированием, то есть с возможностью перевода электростанций на использование загрязняющего окружающую среду угля. Наконец, существует транспортный риск: смогут ли заинтересованные стороны обеспечить поставку грузовых судов по разумным ценам для удовлетворения спроса?
Заключение
Учитывая сокращение и истощение мощностей по производству СПГ, весьма вероятно, что многие страны, зависящие от этого топлива для производства электроэнергии, будут вынуждены заменить им уголь, сначала из-за ценового давления на инфляцию, а затем из-за дефицита, который может спровоцировать отключения электроэнергии. Уголь является единственным легкодоступным и экономически выгодным заменителем СПГ. Цены, вероятно, продолжат расти, и угольные компании смогут получать сверхприбыль, которая повысит стоимость акций и увеличит доходность капитала.
Примечание редактора: В этой статье рассматриваются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупных американских биржах. Пожалуйста, учитывайте риски, связанные с этими акциями.